（来源：财通证券研究）
摘要
全球布局的智能制造装备供应商，覆盖下游众多领域：公司始于1963年是一家全球布局的智能制造装备供应商，主要从事成套装配与检测智能制造装备、工业机器人及工业数字化智能软件的研发、生产、销售和服务。公司实控人为王剑峰，合计控制公司58.81%的股权。
医疗业务乘势高速增长：公司前瞻布局创新药装备市场，在药物输送、手术诊疗辅助系统以及植入式医疗器械等领域公司取得了重大技术突破，包括预装大容量可穿戴胰岛素注射笔、GLP-1受体激动剂自动注射电动笔等智能装备。依托全球协同优势，公司医疗器械领域发展势头良好，陆续获得国际知名客户的医疗器械和高值耗材订单。
定增募资，深耕具身智能业务：2026年6月16日，公司发布了关于2025年度向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告。公司本次募集资金总额不超过人民币10.3亿元，拟用于智能机器人研发及产业化项目、医疗健康智能设备应用及技术服务能力提升项目、信息化建设项目以及补充流动资金。在具身智能领域，智元机器人和公司联合发布了新一代轮式机器人新品精灵G2。G2在运动、作业与交互三大能力上实现突破。其具备50自由度仿人级灵活本体与5自由度腰部结构，结合全向移动底盘，适应窄道、动态复杂环境；双臂具备IP54防护等级，支持5公斤负载与亚毫米级操作精度，可完成装配、分拣等高精度任务。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入28.76、31.05、35.36亿元，归母净利润0.69、1.08、1.57亿元，对应PE分别为168.3、107.1、73.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业变革和技术创新风险；研发项目失败的风险；项目执行风险。
正文内容
1.1 全球布局的智能制造装备供应商
1.1. 60年全球经验的智能制造解决方案供应商
公司是一家全球布局的智能制造装备供应商，主要从事成套装配与检测智能制造装备、工业机器人及工业数字化智能软件的研发、生产、销售和服务，为新能源智能汽车、医疗健康、消费品及工业机电等领域的全球知名制造商提供智能制造整体解决方案。公司提供的稳定、高效、柔性化智能制造装备和产线，能够实现快节拍、数字化、可追溯等生产功能。
1.2. 总营收和归母净利润的波动主要系大项目验收周期的影响
公司总营收在2023年和2024年保持了稳健的增长，2025年公司总营收同比下滑，主要受项目执行周期的影响，26Q1重回高速增长势头的原因为个别大项目的执行验收确认收入情况对季度的营收产生影响。2024年和2025年公司归母净利润保持了稳健的增长，26Q1业绩承压的原因为个别低毛利大额项目完成终验，项目执行周期受项目规模复杂度、验收标准、客户需求、供应链爬坡、客户内部协调、公司项目管理等多重因素影响，当期整体毛利无法覆盖期间费用，最终形成亏损。
公司毛利率和净利率受项目验收进度影响，26Q1毛利率降低的原因为个别低毛利大额项目完成终验收。公司期间费用率近年来有所上升，主要受公司新增基地折旧以及海外子公司重组费用以及加大研发投入的影响。
1.3. 公司实控人为王剑峰，合计控制公司58.81%的股权
王剑峰先生通过三家企业合计控制公司58.81%股权，为公司实际控制人：1）通过持有均胜集团57.50%的股权间接控制公司44.99%的股权，2）通过宁波韦普创业投资合伙企业（有限合伙）间接控制公司13.03%的股权，3）通过宁波均胜电子股份有限公司间接控制公司0.80%股权。均胜集团、宁波韦普创业投资合伙企业（有限合伙）及宁波均胜电子股份有限公司同受王剑峰先生控制，为一致行动人。
2.公司产品广泛，覆盖下游众多领域
2.1 汽车动力总成及电驱系统
高性能电驱：公司聚焦高性能新能源多合一动力总成EOL综合检测技术研发，提供高标准化、高技术性的智能制造装备系统。公司的大型整线可以实现快速启动运行及完全的可追溯性生产（包括快速换型，无需空运行）。公司配套的数字化解决方案为全装配过程带来最大的生产透明度，极大优化设备综合效率和产品质量。公司利用深厚的技术积累和长期合作的客户关系，在前期获得多条全球著名客户首台套装备的优势下，陆续获得了全球著名客户的电驱系统装备订单，广泛应用于宝马、奔驰、吉利、Fisker 等高端车型。
前后桥主减速器：公司为全球顶尖主机厂的高性能四驱车开发前后桥主减速器的柔性自动化生产线，线体总长35米，宽16米，集成了两大模块共计25个全自动装配工站和6台机器人。产线运用先进的制造工艺，实现高精度的柔性化生产，采用动态模拟测量齿轮间隙，确保产品生产时就已处于最佳状态；可以快速换型，兼容3个系列7款不同型号产品的生产。
公司为内燃机、混合动力驱动和纯电力驱动系统提供全面的生产解决方案，将创新的生产技术和数十年来积累的实力经验相结合，协助合作伙伴在不断更迭的技术革命中保持独有的竞争优势。包括传统动力领域的发动机和辅助装置（例如涡轮增压器，凸轮轴，扭力阻尼器，双质量飞轮，双离合器）、双离合器变速箱、分动箱，前后桥变速器、差速器等；新能源智能汽车领域的混合动力模块、电驱动和电动车桥、电机转子和定子、起动发电机等。
2.2 新能源储能及电池
动力电池：伴随中国本土客户海外市场快速扩张的需求，尤其欧美区域市场，以及欧美区域客户本地电池产线建设的需求，公司锂电池领域的智能装备与检测服务经验及过硬的技术实力，利用全球化布局实现客户资源共享、项目的就近交付及快速响应的本地化运维服务，成为本土企业向海外市场开疆扩土以及海外公司拓展电池生产业务的支撑和助力。公司始终保持对行业前沿技术应用的追踪研发，目前正在和合作伙伴针对固态电池、半固态电池的装备工艺进行研发。
BMS智能装备：作为新能源汽车三电系统电控的核心组成部分，电池管理系统（BMS）连接车载动力电池和电动汽车，主要对电池进行实时监控、智能充放电、对电池剩余电量健康状态的监测，可最终提升车载电池安全性及续航里程。公司自主研发出BMS全参数模拟仿真测试、BMS综合性能测试等核心专利技术，可实时模拟行车和充放电工况，在60s内完成目标BMS产品的全仿真测试和校准。公司相关智能装备已陆续成功应用于宝马、奔驰、吉利等终端OEM主机厂电池管理系统全自动化产线。
电池连接系统：公司正与电池连接系统（CCS Cell Connection Systems）多家海内外巨头及主机厂密切交流，共同开发自动化配套工艺，完善激光焊接、热铆焊接、超声波焊接等核心工艺以实现兼容更大尺寸，同时保证和进一步提升一次合格率、设备综合率等关键指标实现大尺寸交付的产业化落地，助力CCS巨头们的稳定量产交付和降本增效能力。比如，与壹连科技的合作，公司赋能客户新技术新产品首台套产线的落地，同时实现产品的全智能化、自动化、数字化生产；同时，公司与客户计划在未来的3-5年持续加码对新一代CCS工艺和配套交钥匙工程的研发投入和智能化的迭代，进一步加强新能源智能汽车头部供应链的领导地位。
2.3 汽车电子装备业务
电控/电力电子（高压升压快充）：凭借公司多年在高压充电设备生产线领域的深耕、钻研，公司进一步优化产线技术、升级软硬件、提高生产效能。公司的电动汽车升压模块装配和终检技术具备模块化、可扩容、安全高效的技术特点；高压升压模块产线结构灵活，可以适配不同生产空间；产线可以实现增加测试台的规划数量，支持产能扩容，产线全自动智能化。全球首次实现800V高压充电平台成功上车并量产落地的汽车品牌保时捷Taycan的高压升压模块装配产线由公司承接和交付。
自动驾驶/ADAS：随着自动驾驶/ADAS在新能源智能汽车领域的逐步渗透，4D毫米波/毫米波雷达和激光雷达会受益于汽车智能化的浪潮，更高性能4D毫米波雷达和激光雷达的商用落地，将会打开更大市场空间。公司助力某全球Tier1汽车零部件供应商完成4D毫米波/毫米波雷达的智能装备产线落地，相关产品已经上车上汽集团最新款新能源汽车。公司凭借在环境感知、车辆控制两大领域多年储备的产品、技术和项目经验，已成功实现图达通超远距离高精度激光雷达装配与检测产线的交付，该条智能装备产线可以同时将产线数据实现实时录入与分析，确保数据的真实性、完整性与可追溯性；具有高度柔性生产能力，可快速换型，完成多型号集成，确保设备的充分利用率和灵活性。
公司线控制动项目采用了磁悬浮传输系统，主打高速、高精和高负载，零部件可在系统的任意位置快速运行，进行无接触运动并实现精确定位，运行过程不会产生任何噪音或机械磨损，具备高度灵活性。公司研发的集成式线控制动系统解决方案能够助力汽车智能化转型，线控制动系统可以实现安装空间减少30%，重量减少25%，不仅有效简化高度自动驾驶冗余制动系统的安装，并且具备更轻更快的线控制动的技术优势，适应汽车智能化的发展，同时满足未来高度自动驾驶的制动安全需求。公司凭借智能转向领域丰富的项目经验、出色的工艺质量，助力客户先进线控转向技术量产落地，实现转向系统与方向盘的完全解耦，提高系统容错性能并切合自动驾驶的需求。公司取得了代表行业尖端的SBW线控技术转向系统订单，产线产品已成功上车某国内造车新势力。此外，公司还与某全球Tier1汽车零部件供应商关于线控主动式后轮转向系统（AKC）达成合作，由公司北美和中国区工厂共同定制，实现当地交付、本地服务，产线产品最终上车小鹏、蔚来、极氪、奔驰等知名高端新车型。
滚珠丝杠：公司斩获多条滚珠丝杠项目，并基于已积累的大型丝杠项目经验，已成功交付专用于线控刹车的小型滚珠丝杠自动化装配及检测产线。公司已累计承接与交付数十条滚珠丝杠总装及测试项目，并研发出丝杠与螺母的合套机构，该机构可自动计算钢球组别，并实现钢球一次性接料入库，实现滚珠丝杠合套过程的自动化；在测量技术方面，公司已成功推出自主研发的测量设备，该设备的测量精度可达到微米级别。
区域控制器：在整车电子电气架构朝向集中式方向发展的趋势下，公司积极进行相关技术储备，并斩获区域控制器产线订单，该产线生产的区域控制器已上车某国产新势力品牌。
热管理：新能源汽车的热管理系统考虑到续航里程的因素，主要采用热泵的技术形式，热泵加热的方式电能消耗较低，从而降低电动车续航里程的损耗，且能与新能源电池、电驱、电控三电系统的热管理更好地集成。公司在新能源电动压缩机的智能制造上具备极大技术和经验优势，专注于为行业客户提供差异化、柔性化、精密化的装配与检测技术，可实现共线生产10多款不同型号电动压缩机产品；并将生产节拍从30秒/件突破至20秒/件的行业顶尖水平；实验性新工艺自动动静盘智能分选及配对输出系统，更是赋能新能源客户在产品设计阶段实现最大的自由度。公司继为本土全球商用压缩机头部企业研发生产国内首条新能源汽车二氧化碳冷媒压缩机热管理系统产线后，持续获得了多家全球知名客户和中国本土企业的热管理系统产线业务。
2.4 医疗装备及消费品业务
医疗健康：公司在医疗健康智能装备领域持续发力，主要聚焦体外诊断（IVD）、医疗器械、高值医疗耗材等领域。如在IVD医疗装备领域，公司已陆续为全球知名医疗巨头研发交付多个创新型项目，包括为医学诊断巨头Quidel（快臻集团）成功定制、交付超敏肌钙蛋白检测试剂盒装配生产线，生产节拍可达3秒/件，一个小时内产出达1200件；助力全球医疗诊断企业VisbyMedical实现创新性抗疫产品PCR诊断便捷式设备全自动化量产。在医疗器械装备领域，公司与世界光学巨头客户就其全球首条医疗眼科类智能生产示范线达成了合作，通过应用标准化医疗生产模块，该眼科类手术用高值医用耗材产线，建成后年产能达50万件。此外，在药物输送、手术诊疗辅助系统以及植入式医疗器械等领域公司也取得了重大技术突破，包括预装大容量可穿戴胰岛素注射笔、GLP-1受体激动剂自动注射电动笔等智能装备。依托全球协同优势，公司医疗器械领域发展势头良好，陆续获得国际知名客户的医疗器械和高值耗材订单。
消费品：公司在消费品领域已积累了丰富的项目经验，凭借优异的生产品质和先进的技术方案，公司与宝洁集团、西门子、LAMY等形成了长期的战略合作。公司生产的消费品智能制造装备能够满足客户对于稳定、高效的生产要求，能够实现快节拍、数字化、可追溯等生产功能。在消费品智能制造装备领域，公司已形成响应速度快、新产品开发周期短、产品类别丰富、核心技术突出等竞争优势。在消费品领域，公司已实现供应电动牙刷、传统手动牙刷、电动牙刷充电器、电动剃须刀、脱毛器、钢笔、体温计、吸尘器、吹风机、门锁、沟槽式滚珠轴承、电源插座、温控阀、冰箱压缩机、其他白色家电零部件、香料磨粉机等产品的智能制造装备。
2.5 软件技术和服务
工业数字化智能工厂。工业软件是支撑数字化制造的基石，是工业革命智能化发展的重要工具，是大数据、人工智能、数字孪生、仿真模拟等新兴技术的主要载体，更是数字时代工业发展不可或缺的基础设施。工业软件在数字化制造方面的应用，主要是利用数据来驱动和实现精准生产，提高产线、车间、工厂的生产效率、良品率、资源利用率，以及柔性化制造能力。公司自主研发的8款工业数字化软件，就是应用在数字化制造过程的工业软件。采用软硬件有机融合的方式，公司工业数字化软件被安装在自身或第三方智能制造装备上，在智能制造装备运行时的每一个节点实时采集、分析数据，并输出分析结果赋能客户实现生产管理、质量追溯、物料改进、效率优化、远程协作和预见性维护等重要生产功能，运用自研人工智能辅助决策工业软件piaAI，通过人工智能的应用，实现产线持续的生产效率提升、装配工艺的优化、装配物料的改进以及柔性制造的实现等。公司已成功推出一款可快速实现各种复杂视觉检测任务的视觉AI应用平台piaVision，该软件满足更稳定、更高效的机器视觉检测需求，帮助企业显著降低生产成本并扩大效益规模。
2.6 人工智能和具身机器人
在人工智能领域，公司已深度布局AI与具身智能机器人在工业领域的应用，并将“人工智能体系化发展及应用”作为公司重点方向之一，已完成“技术基座-智能中枢-执行终端-系统进化”的工业人工智能全链条部署，并已形成一整套涵盖“工业软件-垂直AI模型-工业AI模型应用-具身智能”的全栈式工业人工智能体系。公司联合国际知名科技企业共同研发，在基础算力及通用算法大模型基础上，结合大数据技术自主编程，利用公司多年沉淀的关键工艺数据，不断喂养、训练机器视觉，形成“视觉AI”行业领域模型。公司将在研发设计、客户装备赋能、经营管理三方面进一步加大AI的应用，不断提升研发能力，提高装备附加值。公司将利用AI技术，在研发阶段充分发挥公司宽行业、长时间、多装备所积累的海量数据，缩短研发周期，降低研发成本，赋能装备制造行业。在经营管理方面，利用AI技术在智能用料评估及成本核算等方面实现降本增效。
公司持续完善基于数字孪生的虚拟调试技术，该技术可以通过开发数字孪生模型在项目早期即可精准模拟所有运动部件及其轴线、传感器、生产中的物料流动情况、机器的实际工作过程等，进而提升效率，降低项目验收风险。公司已成功推出两大工业AI模型应用“企业AI知识库搜索平台”及“AI代码编程助手”。“企业AI知识库搜索平台”为公司内部的生成式搜索平台，涵盖研发、供应链、销售、客户、人力资源等各种信息，可实现海量数据资产整合及经验在全球范围内的快速流动，大幅提升企业办公、管理及决策效率；“AI代码编程助手”通过输入指令即可自动生成标准化功能代码，帮助减少调试时间。在人形机器人领域，公司已推出“贾维斯2.0”产品，运动协调性和控制精度都得到了质的提升，“贾维斯2.0”采用最新一代智能骨架技术，关节自由度高达40个，灵巧手自由度达12个，配备集成激光雷达、双目摄像头等全方位感知系统，接入语言大模型系统，可通过语音指令完成任务并进行自然语言交流。此外，公司“贾维斯1.0”产品已经完成轻量化升级并且构建了“全开源”方案。
2025年10月16日下午，智元机器人和公司联合发布了新一代轮式机器人新品精灵G2。G2的发布，将重构工业场景智能生产的新形态，使其成为名副其实的“机器人工人”。
G2在运动、作业与交互三大能力上实现突破。其具备50自由度仿人级灵活本体与5自由度腰部结构，结合全向移动底盘，适应窄道、动态复杂环境；双臂具备IP54防护等级，支持5公斤负载与亚毫米级操作精度，可完成装配、分拣等高精度任务。在交互层面，G2 融合大模型与RAG知识库，支持多人连续对话、多模态反馈与精准对象识别，实现语音、表情、动作的全方位交互。续航方面，双电池与热插拔设计支持24小时不间断运行，配合自主回充功能，大幅降低运维成本。
3 医疗业务乘势高速增长
近年来，公司持续加大在医疗健康及高端消费品领域的投入力度，在体外诊断、药物输送、手术诊疗辅助系统、植入式医疗器械等方向持续发力，并已沉淀出一整套医疗设备解决方案：Meditec®系列设备，这些设备能够满足极高的医疗卫生要求，也是首批通过弗劳恩霍夫生产技术研究所洁净室测验的医疗设备之一。
3.1 发布Meditec®系列，V-RAC模块化方案破解医疗生产合规难题
PIA Meditec® 平台：模块化和洁净室兼容的解决方案，旨在满足严格的卫生，质量和安全标准，并允许灵活适应不同的生产要求。以深入的纵向加工提高了医疗技术组件的生产率和产能。多样化的 PIA 标准模块，生产过程等将会为生产医疗设备作相应的调整。
3.2 Meditec®- 标准系统 V-RAC
Meditec®-标准系统V-RAC是灵活节省空间的组装模块，适用于中小批量。
空间适配优势：采用1.6m×2m紧凑结构，空间占用率较传统设备降低40%以上，完美解决医疗洁净室空间有限痛点；全机身密封与气流控制设计，兼容ISO7级洁净标准，杜绝尘埃颗粒污染，保障医疗生产卫生合规。
技术配置优势：搭载史陶比尔SCARA机器人与力-位移双模伺服组装模块，实现微米级装配精度，从源头规避产品缺陷；西门子智能控制系统支持生产全流程数据采集、记录与追溯，达成“数据可查、过程可溯、责任可追”的数字化管控。
生产效率优势：人机协同模式减少人工污染风险、降低操作强度；产能可达5-10件/分钟，小时级快速换型，高效满足中小批量生产需求，大幅提升产品迭代响应速度。
3.3 Meditec®-标准系统F-MAP
Meditec®- 标准系统 F-MAP是用于创建临床样品的灵活手动工作站。F-MAP精准切入高度定制化的临床样本生产场景。它以“灵活适配”为核心设计理念，可根据临床样本的生产需求，快速调整工艺参数、更换适配组件，支持从原料处理到成品检测的全流程定制化操作。无论是小众型号的诊断试剂盒，还是针对特定患者群体的定制化医疗器械，F-MAP 都能凭借高度灵活的配置满足生产需求，同时严格遵循医疗行业的洁净、安全标准，确保临床样本的生产质量与合规性。
4 深耕具身智能业务，打开成长空间
公司深耕具身智能业务有助于提升高端前沿智能制造装备的产业化能力，优化公司在智能装备领域的产能战略布局；同时通过强化具身智能核心算法、多模态感知等关键技术的研发投入，提高核心技术成果转化与产业化应用效率，推动人形机器人产品技术持续升级迭代，与现有汽车工业、工业机电等领域智能制造解决方案形成协同，从而持续增强公司核心竞争力，为公司高质量可持续发展提供坚实支撑。公司的具身智能实践，正推动自身从“装备供应商”向“产业智能新基座提供者”跃迁，为制造业从自动化走向自主化提供了关键实践。区别于纯算法厂商、单一硬件机器人企业，公司依托完整自研六层技术栈，构建“研发-整机量产-中试验证-规模化交付”全闭环能力，形成工业具身智能领域独有的竞争优势：
4.1 六层自研技术体系构筑工业具身智能差异化壁垒
1） 软件层—JIK贾维斯工业套件平台：自研零代码可视化流程编排工具，内置感知与规控多个功能开发模块，可实现端侧部署的强化学习引擎，拖拽式搭建多机协同逻辑，通过运动仿真提前确认设备可达性、装配误差，现场调试部署周期可缩短70%。
2）工艺层——工业原子工艺标准化库：沉淀60余年汽车制造工艺Know-how，拆解抓取、压合、贴标、双臂搬运标准化工艺原子；叠加自研双臂导纳力控、真机强化学习算法，针对BMS微小零部件专项优化，稳定实现毫米级精密装配。
3）感知AI层——PIA全系工业智能套件：PIA Vision机器视觉、PIA LineGPT工业大语言模型、Primus Forge数据平台三位一体，实现自主质检、故障诊断、多机动态调度，解决传统机器人适配差、集群运维繁琐等问题。
4）硬件层——自产G2系列轮式机器人：自有宁波和无锡量产基地整机生产，可搭载毫米级力控末端执行器及灵巧手，年产能3000台以上。
5）数据层——Primus Forge平台+Primus Ego采集终端：7月公司升级工业具身智能数据战略，发布全链路数据闭环平台与头戴式第一视角采集设备，打通“采集-标注-训练-测评-部署”；依托VLM大模型实现80%自动化标注，270°五目硬件完整捕捉工人实操，将产线工艺转化为可复用训练数据，补齐行业高质量物理交互数据缺口。
6）落地验证层——专属汽车电子中试体系：自建中试基地完成6机产线上万小时不间断量产测试，输出标准化柔性方案，可快速部署至3C精密装配、医疗器械、智能仓储物流场景。
4.2 发布全新工业具身智能数据战略，构筑工业场景数据闭环
2026年7月8日，公司正式发布全新工业具身智能数据平台Primus Forge和工业头戴式数据采集设备Primus Ego。标志着公司具身智能数据业务战略全面升级，致力于构建覆盖“采集硬件→数据平台→模型训练→真机验证”的工业具身智能数据全栈能力。
智能数据平台Primus Forge包含四大核心模块：数据采集层实现设备管理与任务中心化调度；AI自动化标注工作站利用VLM大模型替代人工完成80%以上的标注工作，解决具身智能数据量巨大的标注瓶颈；多模态格式转换支持HDF5/MCAP/LeRobot互转，抹平不同硬件平台与算法框架间的数据格式鸿沟；语义化数据治理通过向量数据库实现自然语言检索，将“找数据”从小时级降至秒级。
Primus Ego数据采集设备是一款面向工业场景的头戴式Egocentric设备，以第一人称视角低干扰地记录工人在真实工业环境中的操作过程，将操作经验转化为可训练、可验证、可复用的具身数据资产。Primus Ego具备270°全域视场，能够完整捕捉真实工业场景的交互全貌，通过5 路摄像头同步采集，以及3 路 RGB 摄像头与双目立体相机硬件时间同步，能够使得Primus Ego与机器人主视角同构，采集视角与训练视角天然对齐。
公司通过手部骨骼重建算法，精准捕捉人手灵巧操作，转化为可回放、可映射到机器人系统的手部姿态数据，为具身智能模型训练提供高保真数据。公司在原生作业环境中，进行无感数据采集，完整记录工业场景真实作业过程，不干预正常生产节拍、不改变工人操作逻辑。
4.3 定增募资，加码具身智能业务
2026年6月16日，公司发布了关于2025年度向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告。公司本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币10.3亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于：
本次募集资金将用于智能机器人研发及产业化项目、医疗健康智能设备应用及技术服务能力提升项目、信息化建设项目以及补充流动资金。本次募集资金投资项目基于公司在技术和市场方面的积累，与本公司现有主业紧密相关，募集资金投资项目符合国家相关的产业政策以及未来公司整体战略发展方向，具有良好的市场发展前景和经济效益，有利于提高公司智能制造的研发和产业化能力进一步提高公司在该领域的技术优势，丰富公司产品结构，增加资本规模和抗风险能力，降低财务风险，持续增强公司核心竞争力和盈利能力。
5 业务拆分与盈利预测
5.1 业务拆分与盈利预测
我们认为受益于1）公司智能制造装备产品业务的稳健增长；2）具身机器人制造业务的逐步放量，我们预计2026-2028年公司总收入分别为28.8、31.0、35.4亿元，同比分别增长12.3%、8.0%、13.9%。毛利率方面，预计2026-2028年毛利率分别为22.1%、23.0%、23.6%。
1）智能制造装备产品业务：我们预计2026-2028分别实现营收26.1、26.9、27.7亿元，同比分别增长3.0%、3.0%、3.0%。受益于公司医疗业务的占比有望持续提升，带动毛利率提升，我们预计毛利率分别为22.0%、23.0%、24.0%。
2）具身机器人制造业务：受益于公司具身智能业务的快速发展，我们预计2026-2028年分别实现营收2.5、4.0、7.5亿元，同比分别增长2212.5%、60.0%、87.5%。考虑到公司具身机器人产能投产后，在产量爬坡期内，折旧或将拉低毛利率，后续随着产能利用率的逐渐提升，毛利率有望持续提升，我们预计毛利率分别为20.0%、20.5%、21.0%。
3）其他业务：我们预计2026-2028年分别实现营收0.2、0.2、0.2亿元，同比分别增长5.0%、5.0%、5.0%。我们预计毛利率分别为77.7%、77.7%、77.7%。
我们预计随着公司收入规模的持续提升，公司销售费用率、管理费用率有望持续降低，公司有望保持研发投入，研发费用率有望维持，预计2026、2027、2028年的销售费用率分别为5.10%、5.00%、4.90%，管理费用率分别为10.20%、10.00%、9.80%，预计2026、2027、2028年的研发费用率分别为2.63%、2.63%、2.63%。我们预计2026、2027、2028年的所得税率分别为15.00%、15.00%、15.00%。
5.2 估值分析
公司业务主要为两大类：1）公司的传统主业是智能制造装备供应商，主要从事成套装配与检测智能制造装备、工业机器人及工业数字化智能软件的研发、生产、销售和服务，为新能源智能汽车、医疗健康、消费品及工业机电等领域的全球知名制造商提供智能制造整体解决方案。2）公司深耕具身智能业务，公司依托完整自研六层技术栈，构建“研发-整机量产-中试验证-规模化交付”全闭环能力，形成工业具身智能领域独有的竞争优势。具身智能业务是公司未来的重点发展方向，因此我们选取与具身智能业务相近的埃斯顿、拓斯达、奥比中光作为可比公司。其中：1）埃斯顿覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人工作站、机器人应用解决方案到智能制造系统的全产业链，构建了从技术、产品、质量、成本和服务的全方位竞争优势，以自动化、数字化、智能化驱动中国制造业转型升级。2）拓斯达在机器人核心零部件、机器人本体、自动化应用系统形成了全链条自主布局。公司广泛的下游客户群为部署公司的机器人产品提供了丰富的潜在应用场景，同时也可作为公司丰富的真实世界数据源，用以加深公司对工艺的理解并持续增强人工智能模型的泛化能力。3）奥比中光专注于3D视觉感知技术研发，在人工智能与机器人时代打造“机器人之眼”和“机器人与AI视觉产业中台”，致力于让所有终端都能更好地看懂世界。公司主营业务是3D视觉感知产品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。3D视觉传感器是由深度引擎芯片、深度引擎算法、通用或专用感光芯片、专用光学系统、驱动及固件等组成的精密光学测量系统，可以采集并输出“人体、物体和空间”的三维信息；消费级应用设备是基于3D视觉传感器的功能特点，结合特定消费级场景应用需求，设计并开发的一体化设备产品；工业级应用设备是面向工业领域高精密检测、测量需求，应用工业三维测量技术设计并开发的一体化成套设备。根据可比公司的盈利预测，计算得到可比公司2026-2028年PE的平均值分别为145.8/111.7/88.2倍。考虑到：1）公司智能制造装备业务有望保持稳健增长；2）具身智能业务有望进入快速发展期，首次覆盖，给予“买入”评级。
6 风险提示
1、行业变革和技术创新风险。公司所处行业为高端装备制造业，高端装备制造业技术处在快速发展期，及时研发并推出符合市场需求的技术和产品是高端装备制造行业企业保持核心竞争力的关键要素之一。随着公司新能源智能汽车、医疗健康、消费品及工业机电等行业客户对产品更新换代的需求不断提高，公司需要对现有产品及技术进行改造提升，不断探索将人工智能、工业大数据、数字孪生、5G、边缘计算、云计算等新技术在公司产品中的应用的可行性。相关技术的研发和创新对公司保持并提高竞争力具有重要影响，但技术研发与创新存在研发方向和目标定位不准、研发效果未及预期、研发成果取得时间与市场需求启动时间不匹配等固有风险，一旦发生上述情况，将对公司核心竞争力及盈利能力产生不良影响。
2、研发项目失败的风险。公司已在新能源智能汽车、医疗健康、消费品及工业机电、工业数字化应用软件及服务、人工智能和人形机器人等多个领域开展研发创新，未来公司将持续加大研发投入和技术创新。如果公司研发项目未能实现关键技术的突破或相应产品的应用，未能紧跟行业前沿需求，公司技术将有可能落后于竞争对手，对公司核心竞争力造成不利影响。
3、项目执行风险。公司项目执行周期较长，从合同签订到通过终验收确认收入，公司的项目周期主要集中在6-24个月左右，部分大项目具有项目金额大、执行周期长、项目环节多且复杂、专业性强等特点。公司在项目的执行过程中，通常涉及方案设计、系统构建、系统集成、调试运行等工作。项目可能存在因不可预见的因素造成项目延期和项目亏损等问题，从而对公司经营成果及后续业务开拓造成不利影响。
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以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
行业评级
以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
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报告来源
证券研究报告：《智能制造装备供应商，深耕具身智能业务》
对外发布时间：2026年8月18日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
吴晓飞 SAC 执业证书编号：S0160525090003
李渤 SAC 执业证书编号：S0160521050001